裕同科技002831：22Q1盈利触底回升大包装新业务延续高增

事件:宇通科技发布2021年年报和2022年一季报2021年，公司实现营业收入148.5亿元，同比增长25.97%，归母净利润10.17亿元，同比下降9.19%，扣非后净利润9.08亿元，同比下降7.78%其中，2021Q4季度，公司实现营业收入47.95亿元，同比增长8.73%，归母净利润3.5亿元，同比下降24.60%，扣非后净利润3.24亿元，同比下降13.61%此外，2022年一季度，公司实现营业收入33.51亿元，同比增长26.02%，归母净利润2.21亿元，同比增长32.68%，扣非后净利润1.91亿元，同比增长26.18%传统消费电子业务稳健，新业务辉煌，竞争优势全面构建分产品来看，2021年，公司精品纸包装，包装配套产品，环保纸塑产品收入为113.84/25.05/6.91亿元，同比增长24.98%/25.01%/62.07%公司在深耕消费电子封装市场的基础上，不断拓展新兴细分市场，新业务收入实现较快增长1)酒包业务方面，2021年酒包业务收入实现跨越式增长，公司通过建设智能生产线和综合信息平台，将部分生产线效率提升50%2022年，伴随着泸州智能新工厂的建立，淮安新工厂的建设投产，白酒包装业务有望基本实现全国白酒行业的整体布局，开创质与量并重的新局面2)关于环保包装，2021年，公司成立宇通环保研究院，全面开展绿色新材料前沿技术研发同时，公司在原有的六大环保包装产品及原料基地的基础上，在潍坊新设了一个环保包装产品生产基地，完善生产和配送的布局3)化妆品包装方面，公司聚焦重点品牌客户，高端化妆品品牌客户开发取得重要进展为了不断加强化妆品包装的特殊制造服务能力，公司布局了化妆品包装专用车间，组建了化妆品包装专职服务团队，并引进了化妆品包装行业的尖端印刷设备，以及专业，高速的印后自动化设备，有助于进一步提高市场份额许昌智能工厂已大规模投产，印刷包装数字化供应链平台不断开发2021年，许昌智慧工厂已正式大规模投产，实现商流，信息流，物流一体化公司数字化供应链模式的探索逐渐深入，初具规模2021年相关业务收入同比增长70%左右数字化供应链平台打通了从前端需求到柔性制造的全链路，链接了3000多家印刷包装供应商，服务了良品铺子，盒马鲜生，拼多多等众多品牌客户，成为国内领先的印刷包装数字化供应链平台同时，公司试点轻资产模式运营数字产业园，联动行业优质制造资源，充分利用公司成熟的技术实力和管理水平，为上下游产业赋能目前，试点地区包括广东惠州，贵州遵义，上海和江苏盐城等，今后将继续推进工业园区建设盈利能力短期承压，成本控制表现良好盈利能力方面，21年公司综合毛利率为21.54%，同比下降5.29pct，主要受疫情和21Q4开工率下降影响2022Q1公司综合毛利率20.81%，同比下降3.07pct期间费用方面，21年期间费用率为13.10%，同比下降2.49个百分点，销售/管理/R&D/财务费用率同比分别为2.45%/5.48%/3.95%/1.22%，—0.29/—1.00/—0.26/—0.93个百分点2022Q1公司期间费用率为12.86%，同比下降3.80个百分点综合影响下，公司21年净利率为7.19%，下降2.54个百分点，同比，2022Q1公司净利率为6.72%，同比上升0.18个百分点伴随着毛利相对较高的新业务稳步增长，公司整体盈利能力有望进一步提升现金流方面，公司21年实现经营性现金流净额11.68亿元，同比增长16.40%2022Q1经营性现金流净额为3.68亿元，同比增长2755.40%，主要系上年同期支付员工持股计划所致投资建议:宇通科技深耕纸包装行业多年，在大包装战略布局上持续发力酒包，烟包，化妆品包装等新品类实现快速增长伴随着智能化生产线的逐步投产，公司业绩有望保持高增长我们预计宇通科技2022年至2024年营业收入分别为180.45，218.76和258.29亿元，同比增长21.51%，21.23%和18.07%，归属于母公司净利润14.72，17.98，22.16亿元，同比增长44.71%，22.15%，23.25%，对应PE为15.6倍，12.8倍，10.4倍，给予买入—A的投资评级.风险提示:原材料价格大幅波动的风险，市场竞争加剧风险，新业务和新客户没有按预期发展的风险，汇率波动风险

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