分级基金投资生态圈或生变“玩家”遭遇新考验

“一石激起千层浪”。在分级基金暂停审批一年多后，对分级基金运作的指点看法马上出炉，这也许进一步转变分级基金的投资生态圈。

多位业内人士预期，“新规”一旦落地，分级基金投资门槛将整体提升，分级基金的投资者将更加大客户化、机构化，而大量不具有资金实力的散户将不能够不离场。这意味，一方面分级基金的发展会更加标准；另外一方面，分级基金将来的博弈会更加复杂，更加专业，想要在分级投资上获得超额收益也将变得更加困难。

场内流动性或进一步下降

近期沪深交易所就分级基金业务管理指引征询看法，将最近20个交易日其名下日均证券类资产合计不低于30万元拟定为投资者买入分级子基金和分拆母基金的要求之一。

在业内人士看来，“新规”关于B份额的影响，将远弘远于A份额。

分级A历来是机构“玩家”的阵地，从2016年半年报数据来看，A份额的机构投资者占比在8成左右，而分级B份额个人投资者占比高达9成左右。

据中泰证券分析师马刚统计，账户资产在30万以上且持有分级B的客户账户数目仅3000户左右，占比也许在20%左右，这意味着，80%的B份额投资者达不到“新规”的门槛。

业内一家大型基金公司人士坦言，假如新规实施，近8成投资者将达不到门槛，这意味着大量中小散户将离场，场内流动性会进一步下降。

大成基金有关人士表示，短时间来看，30万元的投资门槛会将部分中小投资者挡在门外，关于已经持有分级基金但不满足上述投资要求的存量客户，如今是只出不进，即只能卖出和赎回，这势必削减产品的投资者数目。长久来看，门槛的提升会使得分级基金的投资者更加大客户化、机构化，也会增进分级基金发展的标准化。

“抢筹”分级A隐藏风险

昨日，分级A再度取得资金追捧，纷纷强势上涨，而在“繁华”背后，则隐藏着投资风险。

据东方财富Choice数据统计，昨日成交额超出200万元的分级A合计60只，其中上涨的有44只，占比超出7成，仅10只小幅下跌，其他6只收平。

在业内人士看来，“新规”短时间关于A份额影响不大，甚至有希望推升A份额进一步上涨，其逻辑在于：

其一，从基金2016 年半年报来看，分级A的投资者以机构为主，其中保险资金占领荆棘铜驼，接近55%，紧随其后的是券商和银行，各占16%左右。这部分资金重视的是A份额的类债属性，更侧重配置价值而非交易价值。

其二，面临羸弱的A股市场，B份额的买盘需求也许略弱于卖盘，这意味着B份额的大幅折价将提供整体折价套利机遇，A份额的价钱反而会缘由是套利资金的追捧而上扬。

值得留意的是，上述分级B推进分级A持续上涨的逻辑，存在两大潜在的风险。事实上，业内一名分析师坦言，在前期的路演中，很多保险机构关于分级基金监管也许趋严对分级A的影响进行了议论，通过火析以为，假如在分级基金中引入及格投资者机制，购置分级基金投资需求必定资产门槛的话，关于分级A的影响恐将短多长空。

在中泰证券分析师马刚看来，首先是产品转型的潜在风险，假如一部分“小微”分级基金以净值转为LOF，那么关于以溢价买入A份额的投资者相当不利；其次，当B 类流动性太低时，A类的流动性也将受损。马刚所担心的是，A类的长久机构投资者，如保险、资管等，极也许会担心以后流动性缺乏难以兑现而慢慢退出。这类长久配置型资金长久以来对A 类价钱有显著的支持用处，一旦最后在流动性和配置价值中选择保流动性，则将是一大利空。

分级B价钱短时间承压

昨日A股市场堕入调整，分级B几乎全手下挫，据Choice数据统计，多达68只分级B跌幅超出5%。

在广发证券分析师看来，“新规”落地的预期使得B份额价钱承压，但因为整体折价套利的存在，B份额下跌幅度有限。在该分析师看来，因为整体套利依然可行，短时间套利也许以整体折价套利为主，母基金规模也许出现必定水平紧缩。

朴直金工的分析师也以为，“新规”一旦实行，将下降B类流动性，形成B类估值下降，分级基金整体折价，A、B份额长久来看势必缩水。

可是，一家大型基金公司人士以为，“新规”关于B份额的潜在利空将是短时间的。在其看来，分级基金特别是B份额作为“牛市利器”的特征已经为市场熟知，资本逐利的特征也不会转变。“新规”只是针对投资者恰当性提升了“资质门槛”，但并未提升分级基金自己的交易门槛，分级B依然是市场上最“平民化”的杠杆工具。一旦市场出现连续上涨的趋向性行情，存量种类的规模也有进一步缩小的机遇。

大成基金有关人士以为，门槛的提升和投资者数目的削减关于市场的流动性必定会有必定影响，然而相较融资融券和股指期货，分级基金此次门槛提升幅度相比较较小，所以，整体来看，这个影响也相比较有限。

尽管此前分级B的投资时个人投资者占领绝对主导，但有券商分析师以为，“新规”落地以后，将来分级B的需求或遭到影响，分级B的投资者构造将产生变化，在新的投资者构造下，分级A与B博弈将更加复杂。

华宝证券研究所以为，不满30万证券资产账户的B类投资者或不满足投资者恰当性的投资者被挤出后，就长久而言，分级基金规模也许萎缩，分级基金将来博弈也将更加复杂和更加专业，这也意味着将来要在分级基金上获得超额收益将变得更加困难。

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