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兴源环境存货年增22亿消化需442天27亿收购8公司难撑200亿市值

www.041799.com|时间:2018-10-08 10:56|责任编辑:营口热线|来源: 中国经济网   阅读量:15905   

长江商报消息□本报记者 魏度实习生万少清

依靠“买买买”推动业绩增长的兴源环境(300266.SZ)重组复牌收获四跌停,市值蒸发71.75亿元,控股股东部分质押股权触及平仓线,紧急补充质押化解。

长江商报记者发现,2011年上市的兴源环境频繁推进资本运作,据不完全统计,2013年至今,兴源环境相继对9家环保类公司发起并购,交易价格达38.72亿元。截至目前,已完成8家收购并纳入合并报表。

在高溢价高业绩承诺下,并购标的连续四年为公司贡献不菲,公司营业收入已从2013年的3.22亿元攀升至30.32亿元,同期净利润由2160万元猛增至3.62亿元,营业收入和净利润的年均复合增长率分别达到75.17%、101.41%。

不过,在今年一季度,虽然公司营业收入增幅达59.22%,但净利润同比大降了68.88%。

值得关注的是,兴源环境依靠“买”业绩带动的营业收入和净利润高速增长难掩财务忧虑。存货一年增加22亿元,而存货周转天数长达442天。同时,资产负债率已由去年初的50.46%增长至今年一季度末的61.13%。

重组复牌4跌停

市值蒸发71亿

试图借助停牌重组“避祸”的兴源环境仍未能逃脱股价暴跌的命运。

今年2月1日、2日,兴源环境股票连续两日闪崩跌停,公司控股股东兴源控股所持质押的股票部分触及平仓线,存在平仓风险。公司随即申请临时停牌应对。紧接着,公司宣布拟披露重大事项拟从2月5日起停牌。

2月14日,公司公告称,拟收购杭州绿农环境工程有限公司(简称绿农环境)100%股权,绿农环境经营业务包括市政园林等环保工程,注册资本9000万元。因兴源环境实控人周立武同时担任绿农环境董事,此次收购构成关联交易。随即,公司转入重大资产重组程序。

今年5月31日,公司披露了重组预案,即公司拟通过发行股份并支付现金购买绿农环境100%股权,交易初步作价12亿元。同时,兴源环境还拟非公开发行股份配套募资4.6亿元。

绿农环境截至今年3月31日的资产总额1.99亿元,负债总额0.70亿元,所有者权益1.29亿元。预估值为10.51亿元,增值率为7.14倍,预估作价12亿元。

近年来,绿农环境经营业绩平稳增长。2016年至今年3月31日,绿农环境实现的营业收入分别为4426.54万元、9541.77万元、4832.93万元,净利润分别为1493.41万元、1628.86万元、810.04万元。

此次高溢价交易,交易双方签订了业绩对赌协议,交易对方承诺,绿农环境在2018年至2020年实现经审计扣除非经常性损益的净利润合计不低于3.65亿元,平均每年超过1.2亿元。这对于目前净利润不足2000万元的绿农环境而言,难度不小。

兴源环境此次高溢价收购备受质疑,交易所也及时发函问询。

7月2日,停牌近5个月,控股股东兴源控股补充质押后,兴源环境复牌。

长江商报记者注意到,从7月2日至5日,公司股票连续开盘跌停,4个交易日,股价从19.99元跌至13.11元,跌幅为34.42%,市值蒸发了71.75亿元。如果加上停牌前夕的2个跌停,此轮重组前后,兴源环境的市值蒸发了120.67亿元,接近一半。

4年并购资产暴增13倍

热衷于并购的兴源环境产业扩张不断,资产规模跻身百亿,短短4年暴增了13倍。

兴源环境原本主营环保设备,2011年9月在创业板挂牌。上市第二年,公司就踏上了并购重组的产业扩张之路。

回溯公告,2013年,公司出资3.64亿元收购浙江疏浚98.09%股权,进入环保水利疏浚及淤泥处理领域。

2014年,公司提出打造“环境治理综合服务商”概念,持续加码并购。当年,公司3.6亿元收购了水美环保100%股权,2015年4710万元收购了银江环保51%股权、12.42亿元收购中艺生态100%股权,2016年4000万元收购鸿海环保51%股权、2500万元收购三备环保55.56%股权等,2017年5.5亿元收购了源态环保100%股权。

加上目前正在收购的绿农环境,2013年以来,公司共对9家环保类公司实施了并购。除了绿农环境外,其余8家公司的收购工作均已完成且以并表。上述已经完成的收购合计耗资26.72亿元,算上收购绿农环境,6年并购扩张的资金将达到38.72亿元。

系列收购完成后,公司的主营业务拓展至江河湖库疏浚、污水治理、生态环境建设、物联网管控平台等。随着并购标的入表,公司的资产规模也从2013年的7.2亿元猛增至今年一季度的102.21亿元,暴增了13.20倍。

与此同时,公司的营业收入和净利润也在倍增。2013年,公司营业收入和净利润分别为3.22亿元、0.22亿元,2017年达到30.32亿元、3.62亿元,4年之间分别增长了8.42倍、15.45倍。

在业绩的带动下,公司市值也不断增大。2013年,公司的市值尚不足30亿元。到了2015年牛市期间,市值最高一度超过330亿元,短短2年暴涨了10倍,位居环保类上市公司前三。此次重组停牌前夕,市值仍有257亿元。

不断高溢价并购也使兴源环境的商誉急剧攀升。2013年底,公司的商誉为0元,去年底已达13.54亿元。

存货周转率缓慢仅0.81次

兴源环境大肆并购带来经营业绩高速增长背后的风险不容忽视。

除了高悬的商誉存减值风险外,近三年,兴源环境的毛利率接连下降。2016年,公司毛利率为24.31%,2017年下降至22.55%。

公司对此解释称,近些年环保类订单人工成本逐渐上升,采购的原材料如钢材、环保设备等均价在上涨等,造成公司成本不断上升。同时,市场竞争激烈,为了占领环保市场,公司无奈以降低报价形式承接部分订单。这些因素导致公司毛利率下降。

从财务数据看,近三年,虽然公司的净利润高速增长,但经营活动现金流连续三年净流出,分别净流出4091.15万元、4418.01万元、9.05亿元,今年一季度净流出1.30亿元。

与此同时,公司的应收账款在持续增长。2015年底,公司应收账款为0.98亿元,2017年底为13.61亿元,增长了12.89倍。今年一季度末,攀升至16.17亿元。

值得关注的是兴源环境存货在倍增。2016年底,公司的存货余额为17.87亿元,到了2017年底猛增至39.86亿元,一年之间增长了约22亿元,增幅为123.06%,今年一季度末攀升至44.69亿元。同期,公司的营业收入增幅为44.18%。

存货高企,公司的存货周转率在放缓。2016年、2017年,公司的存货周转率分别为1.62次、0.81次,这意味着,2017年,公司近40亿元存货需要442天才能周转一次。

同行业可比上市公司中,规模为兴源环境3倍的启德桑德2017年存货仅为5.47亿元,同比增幅为18.91%。与兴源环境规模相差不大的清新环境,2017年的存货为15.88亿元,比上年增长6亿元,其周转率为2.25次。备受市场关注的铁汉生态的存货余额57亿元,较上年增长了24亿元,但其周转率为1.35次,且同比周转速度在加快。

从短期偿债能力看,截至今年3月底,公司74.08亿元流动资产中,货币资金6.13亿元,应收账款和存货合计为60.86亿元。流动负债51.91亿元中,短期借款、一年内到期的非流动负债、其他流动负债三项合计为17.95亿元。在存货一年不能完成一次周转情况下,一旦应收账款回收不及时,将面临偿债风险。

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