申洲国际02313.HK深度：申洲织造，世界质造

申洲国际（02313.HK）深度：申洲织造，世界质造

历史回顾：穿越行业兴衰稳健增长，定位持续提升成就千亿市值

公司创立20余年，是中国最大的一体化针织供应商，产能与市场均布局海内外，凭借强大的核心竞争力牢牢把握Nike、Adidas、PUMA和优衣库等国际知名品牌商。十年来公司股价涨幅接近百倍，源于公司不论行业兴衰都能实现稳健的业绩增长，以及市场对公司的龙头地位的认知的不断提升。

核心竞争力一：精益生产的一体化模式

公司从织布到制衣一体化生产有诸多优势，包括研发创新、短交期、盈利能力强和护城河深，使得公司能够做到保持30%的毛利率水平、最短21天交货和十多年来人均效率翻倍提升。这些核心竞争力都来自公司持续大量的资本投入和丰富的精益生产管理经验，竞争对手难以模仿。

核心竞争力二：高标准ESG契合国际龙头品牌优选方向

耐克近年缩减供应商数量而提升优质供应商占比，除了对产品质量交期等方面的考虑，对ESG有较高要求。公司高标准ESG获得客户高度认可，在专用工厂、节能环保、员工关怀和供应商管理方面取得卓越成效，持续投入构建壁垒。

增长动力：海外复制+智能制造，开启传统行业的广阔未来

行业长期面临诸多发展瓶颈，如招工困难、环保压力、原材料涨价、人民币升值以及低成本国家的竞争等。公司采取海外复制+智能制造的战略，一方面通过海外复制一体化模式扩充产能保障短期稳健增长，一方面通过持续的自动化研发推进智能制造，争取在3-5年内建成无人工厂，有望打破传统行业天花板。

投资建议

公司长期处于订单超负荷的状况，具备较强的议价力，我们看好公司未来业绩增长与利润率水平提升，预计公司2018-2020年EPS分别为3.04/3.65/4.38元，当前股价对应的PE分别为27.1x/22.6x/18.8x，结合FCFF，对应2018年30倍PE，公司合理价格区间为108-113港元，首次覆盖给予“买入评级”。

风险提示

原材料价格过快上涨；人民币汇率过快升值；生产基地所处的国家地区政治局势不稳；主要销售市场宏观经济消费需下行；产能扩张、自动化推进不达预期。

郑重声明：此文内容为本网站转载企业宣传资讯，目的在于传播更多信息，与本站立场无关。仅供读者参考，并请自行核实相关内容。